中国宏桥 (1378.HK)
上一轮资本周期深度复盘 (2015-2025)
Tobin's Q 采用实际重置成本口径
2025年 ROIC-WACC 利差
+10.5%
↓ 从2024年峰值+12.3%回落
2025年 Tobin's Q(实际)
1.66
⚠ 显著高于重置成本
2025年 Capex/折旧
0.80
↓ 资本纪律持续收紧
周期综合信号
兑现区间
Q>1.5 & 利差高位回落
ROIC vs WACC 逐年对比 (2015-2025)
关键发现：2016年铝价反弹40%推动ROIC短暂高于WACC（7.6% vs 7.2%），但2017-2019年重回价值毁灭期；2020年起均值回归启动，2024年ROIC达18.5%峰值。金色柱状为ROIC-WACC利差，正值向上（价值创造），负值向下（价值毁灭）。
Tobin's Q (实际重置成本)
2019年Q=0.65、2023年Q=0.63为周期底部安全边际最高的两个时点；2024-2025年Q快速回升至1.48/1.66。红色虚线为Q=1重置成本参考线。
Capex/折旧 — 资本纪律
2016年Capex/折旧达2.0倍为扩张高峰；2019年后降至1.0以下（红色参考线），显示供给侧改革后产能受限、资本纪律增强。2020年电力环保关停后降至0.8。
三维信号联动走势 — 联动分析
资本周期四阶段 — 三维视角
阶段一
产能扩张
2015-2016
阶段二
价值毁灭
2017-2019
阶段三
均值回归
2020-2023
阶段四
兑现区间
2024-2025
2015-2016：产能扩张期
2015年电解铝产能518.6万吨，2016年扩张至743.6万吨。Capex/折旧分别达1.8倍与2.0倍，为十年资本开支高峰。ROIC-WACC利差在盈亏平衡附近波动（2016年+0.4%），Tobin Q接近1（0.98-1.03）。三维信号呈现"扩张+中性估值+微利"特征。
Tobin Q≈1.0利差≈0%Capex/折旧>1.8
2017-2019：价值毁灭期
2017年供给侧改革关停268万吨产能，合规产能稳定在646万吨。2017-2019年ROIC-WACC利差分别为-2.5%、-4.3%、-5.0%，连续三年价值毁灭。Tobin Q从1.03降至0.65，市值大幅低于重置成本。Capex/折旧从1.6降至0.9。三维信号呈现"负利差+低估+资本收缩"。
Tobin Q=0.65利差<0Capex/折旧<1
2020-2023：均值回归期
2020-2021年：进入击球区。ROIC-WACC利差转正至+1.0%，Tobin Q维持在0.75-0.89之间，Capex/折旧稳定在0.8-1.1之间。2022-2023年：最佳击球区（Fat Pitch）。2023年Q=0.63为十年最低，ROIC仍维持10%左右，三维信号极致共振。
Tobin Q<0.8利差>0Capex/折旧<1
2024-2025：兑现区间
2024年ROIC-WACC利差达到+12.3%峰值，2025年回落至+10.5%。但Tobin Q从0.63快速回升至1.48/1.66，显著高于重置成本。三维信号从"低估+高盈利+供给收缩"转为"高估+高盈利+供给收缩"。
Tobin Q>1.5利差>10%Capex/折旧<1