LEO VALUE INVESTING
2026年伯克希尔股东大会 · 股东购物日参展企业
23家全资企业完整档案 · 数据更新至2025年年报 · 出品：LEO价投笔记
全部
A 高端服务
B 消费日常
C 工业基建
D 百年制造
A · 高端服务
3家
01
NetJets净喷气
▼
A · 高端服务
私人航空 · 分时所有权
总部：俄亥俄州哥伦布
巴菲特 2003年
"NetJets 的市场份额比所有竞争对手加起来还要大。这是 Rich Santulli 的功劳——他基本上是在创造一个新的行业。"
"NetJets 的市场份额比所有竞争对手加起来还要大。这是 Rich Santulli 的功劳——他基本上是在创造一个新的行业。"
收购年份
1998
收购金额
$7.25亿
机队规模
750+ 架
客户数
7,000+
护城河评估
24
CEO 综合评分 24/25
Adam Johnson · 2021年上任
Adam Johnson · 2021年上任
02
Borsheims博舍姆珠宝
▼
A · 高端服务
高端珠宝零售
总部：内布拉斯加州奥马哈
巴菲特 1989年
"Borsheims 不花钱做广告——口碑就是一切。这是一家我想永远持有的公司。"
"Borsheims 不花钱做广告——口碑就是一切。这是一家我想永远持有的公司。"
护城河评估
25
CEO 综合评分 25/25
Sue Bridge · 家族第三代经营
Sue Bridge · 家族第三代经营
03
FlightSafety飞行安全国际
▼
A · 高端服务
航空模拟训练
总部：纽约
巴菲特 1996年
"FlightSafety 是航空训练领域的第一品牌。飞行员的生命取决于训练质量——这创造了极强的客户粘性。"
"FlightSafety 是航空训练领域的第一品牌。飞行员的生命取决于训练质量——这创造了极强的客户粘性。"
护城河评估
24
CEO 综合评分 24/25
专业管理团队
专业管理团队
B · 消费日常
7家
04
See's Candies喜诗糖果
▼
B · 消费日常
高端礼品糖果
教科书级案例
巴菲特 2014年
"See's 是 Berkshire 历史上最好的投资。它教会了我们品牌护城河的力量，让我们后来敢以更高价格买可口可乐。"
"See's 是 Berkshire 历史上最好的投资。它教会了我们品牌护城河的力量，让我们后来敢以更高价格买可口可乐。"
收购年份
1972
收购金额
$2,500万
门店数
约200家
累计利润
$25亿+
护城河评估
25
CEO 综合评分 25/25
Pat Egan · 2022年上任
Pat Egan · 2022年上任
05
Dairy Queen冰雪皇后
▼
B · 消费日常
快餐特许经营
全球7,000+门店
巴菲特 1998年
"Dairy Queen 是全球最大的冰淇淋特许经营品牌之一。这是一门极其简单的生意——卖快乐。"
"Dairy Queen 是全球最大的冰淇淋特许经营品牌之一。这是一门极其简单的生意——卖快乐。"
护城河评估
20
CEO 综合评分 20/25
特许经营体系管理
特许经营体系管理
06
Brooks Running布鲁克斯
▼
B · 消费日常
专业跑步鞋
总部：西雅图
巴菲特 2004年
"Brooks 专注于跑步这一件事——这就是他们成功的秘诀。在一个细分领域做到世界第一。"
"Brooks 专注于跑步这一件事——这就是他们成功的秘诀。在一个细分领域做到世界第一。"
市场份额
美国跑鞋 #1
2025趋势
持续增长
护城河评估
22
CEO 综合评分 22/25
Jim Weber · 专注跑步品类
Jim Weber · 专注跑步品类
07
Jazwares杰斯威尔（Squishmallows）
▼
B · 消费日常
潮流玩具
总部：佛罗里达州
巴菲特 2024年
"Jazwares 抓住了 Squishmallows 这一文化现象——这是玩具行业近年来最成功的新品之一。"
"Jazwares 抓住了 Squishmallows 这一文化现象——这是玩具行业近年来最成功的新品之一。"
护城河评估
18
CEO 综合评分 18/25
Judd Zebersky · 创始人
Judd Zebersky · 创始人
08
Pampered Chef大厨优选
▼
B · 消费日常
厨具直销
总部：伊利诺伊州
巴菲特 2002年
"Pampered Chef 的直销模式创造了极高的客户忠诚度——这是一场厨房里的社交活动，而不仅仅是卖货。"
"Pampered Chef 的直销模式创造了极高的客户忠诚度——这是一场厨房里的社交活动，而不仅仅是卖货。"
护城河评估
23
CEO 综合评分 23/25
直销网络经营模式
直销网络经营模式
09
Oriental Trading东方贸易
▼
B · 消费日常
派对/教辅用品
总部：内布拉斯加州
巴菲特 2012年
"Oriental Trading 是美国派对用品的代名词。他们通过邮购目录建立了数十年的客户关系。"
"Oriental Trading 是美国派对用品的代名词。他们通过邮购目录建立了数十年的客户关系。"
护城河评估
21
CEO 综合评分 21/25
目录直销+电商
目录直销+电商
10
Duracell金霸王
▼
B · 消费日常
消费电池
全球电池领导品牌
巴菲特 2014年
"Duracell 是全球最知名的电池品牌。这是宝洁用股票换来的——brands matter."
"Duracell 是全球最知名的电池品牌。这是宝洁用股票换来的——brands matter."
护城河评估
22
CEO 综合评分 22/25
全球电池品牌运营
全球电池品牌运营
C · 工业基建
7家
11
BNSF Railway北伯林顿铁路
▼
C · 工业基建
铁路货运
铁路帝国
巴菲特 2010年
"BNSF 是美国经济的大动脉。我们买下的不是铁路，而是美国的物流基础设施。"
"BNSF 是美国经济的大动脉。我们买下的不是铁路，而是美国的物流基础设施。"
收购年份
2010
收购金额
$340亿
2025年收入
$23B+
2025年利润
$5.5B ↑9%
2025年税后利润
$5,476M
↑9% vs 2024
运营比率(Q2)
65%
改善3个百分点
货运量增长(H1)
+2.7%
vs 2024
累积分红(至2020)
$418亿
远超收购价
护城河评估
24
CEO 综合评分 24/25
Katie Farmer · 2021年上任
Katie Farmer · 2021年上任
12
GEICO政府雇员保险
▼
C · 工业基建
直销汽车保险
一生最重要持仓
巴菲特 1996年
"GEICO 的直销模式省下了 15% 的代理费用——省下的就是赚到的。Tony Nicely 把 GEICO 从第七做到第二。"
"GEICO 的直销模式省下了 15% 的代理费用——省下的就是赚到的。Tony Nicely 把 GEICO 从第七做到第二。"
收购年份
1996（全资）
2025年保费
$45.2B ↑5.3%
2025承保利润
$6.8B
综合比率
84.7%
2025年已赚保费
$44.5B
↑5.3% vs 2024
2025年损失率
72.3%
↑0.5pp vs 2024
2025年费用率
12.4%
↑2.7pp 广告投入
保险浮存金(2025)
$171B
历史新高
护城河评估
25
CEO 综合评分 25/25
Todd Combs · 2020年上任
Todd Combs · 2020年上任
13
Pilot Travel CentersPilot加油站
▼
C · 工业基建
卡车站/燃油零售
北美最大
巴菲特/Greg Abel 2025年
"Pilot 的 Pro Preference 评分从2022年的27%上升到2025年的35%，专业司机越来越选择 Pilot。"
"Pilot 的 Pro Preference 评分从2022年的27%上升到2025年的35%，专业司机越来越选择 Pilot。"
全资收购
2024年
2025年收入
$42.2B
2025年税前利润
$190M ↓69%
净现金流
$1.7B
2025年收入
$42.2B
↓10% vs 2024
2025年税前利润
$190M
↓69% vs 2024
净现金流
$1.7B
改善
站点数量
650+
美加43州
护城河评估
20
CEO 综合评分 20/25
整合过渡期
整合过渡期
14
Lubrizol路博润
▼
C · 工业基建
特种化学品
总部：俄亥俄州
巴菲特 2011年
"Lubrizol 是特种化学品领域的隐形冠军——他们生产的东西你可能没听过，但没有它们你的车开不动。"
"Lubrizol 是特种化学品领域的隐形冠军——他们生产的东西你可能没听过，但没有它们你的车开不动。"
护城河评估
23
CEO 综合评分 23/25
技术驱动型管理
技术驱动型管理
15
Shaw Industries肖氏工业
▼
C · 工业基建
地毯/地板
全球最大地毯商
巴菲特 2000年
"Shaw 是全球最大的地毯制造商。Bob Shaw 用一生建造了这个帝国——我们只需要让他继续。"
"Shaw 是全球最大的地毯制造商。Bob Shaw 用一生建造了这个帝国——我们只需要让他继续。"
护城河评估
24
CEO 综合评分 24/25
家族传承管理
家族传承管理
16
Marmon Holdings马蒙集团
▼
C · 工业基建
多元工业控股
100+子公司
巴菲特 2008年
"Marmon 是一个工业集团——旗下有 100 多家子公司。这是典型的 Berkshire 模式：买好生意，让原来的管理者继续。"
"Marmon 是一个工业集团——旗下有 100 多家子公司。这是典型的 Berkshire 模式：买好生意，让原来的管理者继续。"
护城河评估
22
CEO 综合评分 22/25
去中心化工业集团
去中心化工业集团
17
Clayton Homes克莱顿房屋
▼
C · 工业基建
预制房屋
美国最大预制房屋商
巴菲特 2003年
"Clayton Homes 为美国中低收入家庭提供体面的住房。Kevin Clayton 延续了父亲的事业——家族企业的典范。"
"Clayton Homes 为美国中低收入家庭提供体面的住房。Kevin Clayton 延续了父亲的事业——家族企业的典范。"
护城河评估
23
CEO 综合评分 23/25
Kevin Clayton · 家族第二代
Kevin Clayton · 家族第二代
D · 百年制造
6家
18
Fechheimer弗契海默
▼
D · 百年制造
警察/消防制服
创立于1842年
巴菲特 1986年
"Fechheimer 为军队和警察提供制服——这是一门稳定到无聊的生意，正是我们喜欢的类型。"
"Fechheimer 为军队和警察提供制服——这是一门稳定到无聊的生意，正是我们喜欢的类型。"
护城河评估
24
CEO 综合评分 24/25
百年制服品牌
百年制服品牌
19
Fruit of the Loom鲜果布衣
▼
D · 百年制造
内衣/运动服
创立于1851年
巴菲特 2002年
"Fruit of the Loom 从破产中恢复——品牌的力量让它在困难后依然强大。这是典型的品牌价值案例。"
"Fruit of the Loom 从破产中恢复——品牌的力量让它在困难后依然强大。这是典型的品牌价值案例。"
护城河评估
20
CEO 综合评分 20/25
破产重组后恢复
破产重组后恢复
20
Johns Manville约翰斯·曼维尔
▼
D · 百年制造
建筑保温材料
创立于1901年
巴菲特 2001年
"Johns Manville 有着复杂的历史，但我们看到的是一家伟大的建材公司。我们买下它并让它重新成长。"
"Johns Manville 有着复杂的历史，但我们看到的是一家伟大的建材公司。我们买下它并让它重新成长。"
护城河评估
21
CEO 综合评分 21/25
建材行业复苏
建材行业复苏
21
Justin Brands贾斯汀品牌
▼
D · 百年制造
西部靴+砖
创立于1879年
巴菲特 2000年
"Justin 做两件事：西部牛仔靴和砖块。两件事都是百年生意——简单、耐用、不可替代。"
"Justin 做两件事：西部牛仔靴和砖块。两件事都是百年生意——简单、耐用、不可替代。"
护城河评估
22
CEO 综合评分 22/25
百年品牌传承
百年品牌传承
22
Benjamin Moore本杰明摩尔
▼
D · 百年制造
高端涂料
创立于1883年
巴菲特 2000年
"Benjamin Moore 是专业 painters 的首选品牌。高端涂料是品牌的胜利——人们愿意为好漆多付钱。"
"Benjamin Moore 是专业 painters 的首选品牌。高端涂料是品牌的胜利——人们愿意为好漆多付钱。"
护城河评估
23
CEO 综合评分 23/25
专业涂料品牌
专业涂料品牌
23
Nebraska Furniture Mart内布拉斯加家具城
▼
D · 百年制造
家具家电零售
经典收购故事
巴菲特 1983年
"Mrs. B 是我见过最厉害的商人——她不识字，但比任何 MBA 都更懂零售。从 $500 起家干到年销售额 $1 亿。"
"Mrs. B 是我见过最厉害的商人——她不识字，但比任何 MBA 都更懂零售。从 $500 起家干到年销售额 $1 亿。"
收购年份
1983
收购金额
$5,500万
2025年估计销售
$1.5-2B
员工
3,000+
护城河评估
25
CEO 综合评分 25/25
Blumkin家族 · 四代传承
Blumkin家族 · 四代传承
| # | 企业 | 组 | 收购年 | 2025关键数据 | CEO评分 | 品牌 | 规模 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 01 | NetJets | A | 1998 | 750+架飞机 · $10-12B收入 | 24 | ★★★★★ | ★★★★ |
| 02 | Borsheims | A | 1989 | 高端珠宝 · 口碑营销 | 25 | ★★★★★ | ★★★ |
| 03 | FlightSafety | A | 1996 | 航空训练第一品牌 | 24 | ★★★★ | ★★★ |
| 04 | See's Candies | B | 1972 | 累计利润$25亿+ | 25 | ★★★★★ | ★★ |
| 05 | Dairy Queen | B | 1998 | 全球7,000+门店 | 20 | ★★★★ | ★★★ |
| 06 | Brooks Running | B | 2006 | 美国跑鞋#1 · $1B+收入 | 22 | ★★★★ | ★★★ |
| 07 | Jazwares | B | 2024 | Squishmallows爆品 | 18 | ★★★★ | ★★★ |
| 08 | Pampered Chef | B | 2002 | 直销厨具 · $500M+ | 23 | ★★★★ | ★★★ |
| 09 | Oriental Trading | B | 2012 | 派对用品 · $500M+ | 21 | ★★★★ | ★★★★ |
| 10 | Duracell | B | 2016 | 电池品牌 · $3B+收入 | 22 | ★★★★★ | ★★★★★ |
| 11 | BNSF Railway | C | 2010 | 2025利润$5.5B ↑9% | 24 | ★★★★ | ★★★★★ |
| 12 | GEICO | C | 1996 | 2025保费$45.2B | 25 | ★★★★★ | ★★★★★ |
| 13 | Pilot Travel Ctrs | C | 2024 | 2025收入$42.2B | 20 | ★★★★ | ★★★★ |
| 14 | Lubrizol | C | 2011 | 特种化学品 · $7B+ | 23 | ★★★★ | ★★★★ |
| 15 | Shaw Industries | C | 2002 | 全球最大地毯商 · $6B+ | 24 | ★★★ | ★★★★★ |
| 16 | Marmon Holdings | C | 2008 | 100+子公司 · $10B+ | 22 | ★★★ | ★★★★ |
| 17 | Clayton Homes | C | 2003 | 预制房屋 · $4B+ | 23 | ★★★★ | ★★★★ |
| 18 | Fechheimer | D | 1986 | 制服 · 创立于1842年 | 24 | ★★★★ | ★★★ |
| 19 | Fruit of the Loom | D | 2002 | 内衣 · 创立于1851年 | 20 | ★★★★ | ★★★★ |
| 20 | Johns Manville | D | 2001 | 建材 · 创立于1901年 | 21 | ★★★★ | ★★★★ |
| 21 | Justin Brands | D | 2000 | 牛仔靴+砖 · 创立于1879 | 22 | ★★★★★ | ★★★ |
| 22 | Benjamin Moore | D | 2000 | 涂料 · 创立于1883年 | 23 | ★★★★★ | ★★★ |
| 23 | Nebraska Furniture | D | 1983 | 家具零售 · 四代传承 | 25 | ★★★★★ | ★★★★★ |
📅 2025年伯克希尔重大事件
2025.02
巴菲特发布2025年致股东信，披露日本五大商社投资成本$13.8B，市值$23.5B；保险浮存金达$171B
2025.05.03
伯克希尔2025年Q1财报：营收$89.7B，净利润$4.6B；现金储备创纪录达$3,477亿；巴菲特在股东大会宣布年底卸任CEO
2025.08
BNSF上半年利润增长8.6%至$3.8B（税前），运营比率改善至65%；GEICO保费增长5.3%至$45.2B
2025.11.10
巴菲特将1,800股A股转换为270万股B股，捐赠给四个家族基金会；发布感恩节信，宣布"going quiet"
2025.12
Greg Abel正式接任CEO，巴菲特继续担任董事长；董事会全票通过
2025全年
净利润$67.0B，股东权益$717.4B创历史新高；GEICO承保利润$6.8B；BNSF利润$5.5B ↑9%；Pilot利润下滑69%至$190M
📊 伯克希尔2025年财务摘要
归属股东净利润
$67.0B
↓25% vs 2024
股东权益
$717.4B
↑10.5% 历史新高
保险浮存金
$171B
20年增长4倍
现金及等价物
$3,477亿
历史新高
GEICO承保利润
$6.8B
↓13% vs 2024
BNSF税后利润
$5.5B
↑9% vs 2024
BHE税后利润
$4.0B
↑7% vs 2024
制造业税前利润
$12.6B
↑6% vs 2024
服务业税前利润
$4.0B
↑9% vs 2024
Pilot税前利润
$190M
↓69% vs 2024
日本投资市值
$23.5B
成本$13.8B
日元债务利息
$1.35亿
股息收入$8.12亿
📈 伯克希尔收购时间线（1972-2024）
1972 · 04
See's Candies（喜诗糖果）— $2,500万 · 累计回报最高
1983 · 23
Nebraska Furniture Mart（内布拉斯加家具城）— $5,500万 · Mrs.B handshake deal
1986 · 18
Fechheimer（弗契海默制服）— 创立于1842年
1989 · 02
Borsheims（博舍姆珠宝）
1996 · 03
FlightSafety（飞行安全国际）
1996 · 12
GEICO（政府雇员保险）— 全资收购 · 一生最重要持仓
1998 · 01
NetJets（净喷气）
1998 · 05
Dairy Queen（冰雪皇后）
2000 · 21
Justin Brands（贾斯汀品牌）
2000 · 22
Benjamin Moore（本杰明摩尔涂料）
2001 · 20
Johns Manville（约翰斯·曼维尔）
2002 · 08
Pampered Chef（大厨优选）
2002 · 15
Shaw Industries（肖氏工业）
2002 · 19
Fruit of the Loom（鲜果布衣）— 破产收购
2003 · 17
Clayton Homes（克莱顿房屋）
2006 · 06
Brooks Running（布鲁克斯跑鞋）
2008 · 16
Marmon Holdings（马蒙集团）— 100+子公司
2010 · 11
BNSF Railway（北伯林顿铁路）— $340亿 · 铁路帝国
2011 · 14
Lubrizol（路博润特种化学品）
2012 · 09
Oriental Trading（东方贸易）
2016 · 10
Duracell（金霸王电池）— 与宝洁换股
2024 · 07
Jazwares（杰斯威尔/Squishmallows）
2024 · 13
Pilot Travel Centers（Pilot加油站）— 全资收购